近期一系列PPP规范类政策文件出台,我们认为2018年PPP将进入“新阶段”,主要具备以下特征:

1) PPP中运营类占提高。政府对PPP的监管从前期的注重短期效应已经向注重中长期效应转变,比如在规范PPP项目库中,明确规定“仅涉及工程建设,无运营内容的”、“项目建设成本不参与绩效考核,或实际与绩效考核结果挂钩部分占比不足30%,固化政府支出责任的”等都不准入库。“运营”是PPP模式提高公共服务供给质量和效率的主要方式,符合“新发展理念”。

2) 同股同权,增信规范。PPP与BT模式的最本质区别是股权和债权,未来无论是政府方,还是社会资本方,在项目贷款增信方面都将越加规范。

3) 杠杆率下降。在以往实践中,部分PPP项目通过资管计划、信托、产业基金等方式,放大杠杆,存在隐性债务风险。在一行三会一局出台“资管新规”监管要求下,加强资本金穿透成为趋势,社会资本通过主体借贷方式在内的自有资金投入项目资本金可能成为主流方式(这就纳入了社会资本主体的负债率指标),PPP整体杠杆率有可能下降。

4) 会计核算将越加规范。我们从国资委通知中可以看出PPP会计核算的未来趋势,目前各家公司的PPP会计核算标准不统一,比如是否对项目进行合并报表、PPP项目收益和减值的核算等,这给行业研究、监管等带来不少的困扰,未来将统一、并且规范。

我们认为经过规范化后PPP将进入规范、有序发展的新阶段。PPP项目融资是PPP公司业绩高增长持续关键,随着新年度信贷融资额度释放和PPP项目规范化,明年融资问题有望改善,从中长期看,PPP市场空间依然持续扩大,具备较强运营能力的企业市场份额有望提升,因此我们认为PPP龙头投资机会值得关注。另外公装需求复苏叠加家装模式逐步成熟后,装饰行业投资机会值得重点关注。建筑央企受益集中度提升逻辑未变,中长期业绩中枢上行,静待政策或其他催化。